（原标题：东吴期货研究所策略参考｜各地利好消息频出杠杆证券的利率是多少，钢市将迎“超级黄金周”？黑色系商品后市怎么看？）

摘要：宏观金融衍生品：政策预期发酵；黑色系板块：节前震荡为主；能源化工：PVC短期存低价补货支撑；有色金属：库存维持低位，铝价偏强运行；农产品:短期震荡下跌

2023.9.25

『品种专题解读』

宏观金融衍生品：政策预期发酵

股指期货。周五A股大幅反弹，沪指涨1.55%，创业板指涨2.32%，个股超4600家上涨，北向资金重新回流，两市成交额扩大至7654.58亿元，CPO板块大涨，带动AI产业链反弹。目前仍处于政策窗口期，政策预期继续发酵。市场当前处于磨底阶段，随着积极因素累积，指数将重回震荡上行通道，反弹空间将取决于稳增长政策力度和经济修复验证情况。

黑色系板块：节前震荡为主

螺卷。上周螺纹价格回落主要受市场情绪影响，美联储释放了更加鹰派的言论，年内再次加息预期升温，美元上涨，商品回落。基本面而言，螺纹保持较快去库速度，自身矛盾并不突出，随着海外风险释放，价格也有望逐步企稳，预计盘面震荡为主。铁矿。铁矿价格高位震荡，节前钢厂补库接近尾声，但是高铁水下铁矿需求依然比较好，支撑铁矿价格。但钢材需求总体一般，导致铁矿上行空间一直没打开，多空交织下预计盘面震荡为主。

双焦。24日贵州一煤矿发生安全事故，涉及煤矿主产炼焦煤，产能 310 万吨，煤矿安全检查的压力仍比较大，国内短期供应恢复一般。焦煤现货近期还是比较强势，预计盘面震荡偏强运行，焦炭成本支撑下共振上行，操作上建议逢低做多。风险点关注焦煤限仓对流动性的影响。

玻璃。双节长假下游有备货需求，玻璃近日产销预计有所好转，但中期来看，下游地产恢复缓慢，需求仍难有较大提升。同时纯碱价格转弱，玻璃生产成本下降，对价格支撑力度也会减弱，整体看，玻璃短期受采购影响或有反弹，但弱势格局难改，操作上建议逢反弹做空。

纯碱。纯碱长期供应过剩的确定性强，库存继续小幅累库，部分地区现货也开始走弱，同时远兴三线计划十月投料，会进一步加大纯碱供应压力，操作上建议逢反弹做空纯碱。

能源化工：PVC短期存低价补货支撑

原油。周末前油价交投震荡，上周周线略微收跌，受到鹰派的美联储议息会议影响，会议点阵图暗示年内还有一次加息，较市场预期鹰派。不过基本面收缩仍在持续，俄罗斯暂时禁止向大部分国家出口成品油构成利好，此举将加剧全球成品油短缺现象，尤其是本以吃紧的柴油，预计将通过成品油价格上涨为油价传递一些上行动力。总体而言，短期宏观压力仍在盘中稍占上风，等待回调企稳后油价重归基本面上行节奏。

凯众股份主营业务包括汽车底盘悬架系统减震元件和轻量化踏板总成，并依托技术优势横向拓展至非汽零领域。公司2023年10月13日在互动平台表示，目前飞行汽车仍处在不断探索发展的阶段，为了确保其安全性、稳定性和舒适性，飞行汽车也需要悬架系统和制动系统，我司的减振产品和制动产品也适用于飞行汽车。不过，在2023年12月11日披露的机构调研公告中，凯众股份并未介绍飞行汽车相关布局。

沥青。9月第3周沥青产业数据显示本周炼厂开工率下降而出货量创年内新高，周度厂库库存大幅下降，社库库存小幅增加，库存结构进一步有利于中上游挺价，数据边际利好。不过短期成本端原油上涨势头逐渐受阻，对沥青进一步上行产生压力，预计高位震荡为主。

LPG。短线支撑价格的重要因素原油高位回落，叠加自身近期基本面转弱，价格阶段顶部信号出现。9月沙特出口回升；下游聚丙烯价格回落，高位PG价格使PDH利润持续维持低位，低利润对开工率和价格的负反馈正在产生，原油回调期间偏空思路对待。

PX。芳烃调油逻辑转淡，近期有部分贸易流延续，但数量上趋减，若PX-MX价差利润修复，PX供应有进一步增加空间，但油价高企下，估值回调节奏或放缓，俄罗斯限制成品油出口的影响目前看有限，关注后续市场反应。整体来看，油价高位仍是PX现货价格维持高位的主要原因，成本端走势将明显影响PX价格，油价冲高后进入整理阶段，也将加重市场交投的僵持情况。策略建议：单边交易暂时保持观望，单边来看盘面价格企稳后逢低入场，短期关注PTA加工费修复可能。

PTA。受成本与供需双重打击，回吐上周一半涨幅，处于小幅回调格局中。原油价格有所回落，带动下游石脑油、PX均有所下跌，其中PX下滑幅度较大，PTA成本支撑减弱。基本面方面，自身供应快速回弹至85%的开工率的同时，下游聚酯负荷受亚运会影响下滑至87%，预计影响周期在两周左右，适逢十一假期放假，供需边际转松。策略建议：短期PTA面临小幅回调，前期多单可止盈离场，TA-EG价差做多部分止盈后继续持有或低位建仓。

MEG。成本支撑减弱，整体价格波动为被动跟随成本端，可以看到周一盘面价格创下新高后下跌，跟焦煤波动性高度相关。不过乙二醇港口库存周度去库，其主要贡献在于供给端近期出现了乙烯下游调节的情况，转产环氧乙烷和停车降负的情况增多，但是同样需求端聚酯也在减产，供需双弱。策略建议：短期受成本和预期影响价格重心上移，单边谨慎操作，需要新的利好出现才能打开上行空间，多TA空EG套利维持。

PVC。主要交易成本矛盾，煤价高位的同时，电石价格回落，烧碱价格上行，综合成本支撑不足。不过，电石价格暴跌后也出现了个别厂商挺价，由于假期危化品限运，电石下游厂商也在积极超低补货，预计十月份可能会转为煤价和烧碱同跌的节奏，持续关注煤炭安全检查影响发展，节前下方有支撑，价格低于6200附近下游补库支撑。策略建议：节前依旧以回调为主，中长期（11-12月份）关注底部进场做多时机重点关注下游表现是否满足预期。

甲醇。消息面上，贵州再出矿难，煤价依旧强势。甲醇基本面呈现供需双升的态势，其估值的绝对水平已抬升至中等偏上的位置。随着节前备货行情接近尾声，宏观氛围有所走弱的情况下，建议多单可适当逢高减磅、落袋为安。不过由于近期煤价仍维持强势，且后期仍有秋检和限气等供应端的题材可以炒作，因此可待回调后布局再多单或以01-05逢低正套的头寸来表达。PP仍处产能投放周期的情况下，MTO不应维持高利润，PP-3MA中长期逢高做缩。

棉花。郑棉维持区间震荡。一方面，抛储成交率持续下降，成交均价也有所下滑，需求端未见明显起色，新棉上市之前供应趋于宽松；另一方面，籽棉收购即将开启，棉农与轧花厂之间仍存在博弈，成本端支撑仍强。同时，需要关注新疆天气的影响。

有色金属：库存维持低位，铝价偏强运行

铜。美元走强，铜价承压。周五伦铜收涨0.04%，沪铜主力日盘收跌0.71%，夜盘收涨0.10%。宏观面，美国软着陆预期上升，而欧元区硬着陆风险抬头，美元指数预计将延续强势，持续施压铜价。基本面，下周进入节前最后补库阶段，此前铜价下挫给了下游较好的进场机会，下游采购意愿出现明显抬升，68000附近下游买盘较多，关注节前备货情况。总体上，电解铜库存预计将维持低位，给予价格支撑，上方的压力则主要来自美元的强势，预计铜价维持区间震荡。

铝/氧化铝。库存维持低位，铝价偏强运行。周五伦铝收涨1.31%，沪铝主力日盘收涨1.06%，夜盘收涨0.59%。周一周二进入节前备货最后高峰阶段，目前下游订单水平难言旺季，且价格偏高，进一步抑制了下游需求。但在现有的消费水平下，铝锭低库存的问题依然很难出现有效改善，10合约剩余交易日较少，仓单不足的问题将支撑铝价支持偏强运行。氧化铝方面，由于烧碱价格持续上涨推升氧化铝成本，但供需基本面未出现明显变化，若成本端持续抬升，将进一步支持氧化铝价格。

镍/不锈钢。累库预期逐步兑现，社会库存创近 1 年半新高。需求端未见明显起色，三元材料排产环比下降，300 系不锈钢持续累库。同时，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺担忧情绪缓解，使得镍价承压。关注成本位支撑，谨慎追空，中长期逢高沽空。

农产品:短期震荡下跌

油脂。继续维持此前震荡下跌的观点。随着美豆开始大量上市，油脂基本面总体偏空，可能原油的强势是目前为数不多对油脂有利好的因素。操作上，继续采取逢高做空的策略。

豆粕/菜粕。国内方面，油厂开机维持低位，整体供应偏紧，存在远期订单较少的情况。需求则维持刚需，表观消费量较高，豆粕跟随美豆重心下移。长期，南美大豆预测丰产，近远月价差较大。豆菜粕价差较大，存在价值回归的空间，建议空豆粕多菜粕套利。

白糖。巴西八月产糖量数据走高，创三年内新高，增产局面不改，泰国印度双双具备减产预期。消费端中秋备货高峰期已过，现货成交一般。近期预测国储糖将准备轮储或者抛储，糖价有所下滑。短期内建议观望，前期高位处有压力。

生猪。现货价格大致稳定在8-8.2元/斤，周末整体现货价格回调，涨1-2毛/斤，体重依旧在持续走强。散户扛价意愿强，标肥价差再度拉开，二育商观望后期腌腊行情准备再次入场，整体市场压栏情绪一般，目前学生开学中秋旺季需求表现不及预期，非瘟影响一般，若有涨幅也比较有限，根据能繁母猪以及七八月二育压栏的情况，十月理论出栏量相对较高猪源充足。热鲜走货一般，屠宰量走弱后回升至15000头/天以上，8月大中小猪存栏量均环比上升，能繁母猪存栏量上升，育肥饲料量上升，短期二育推动期现上行，中长期依旧偏空看待杠杆证券的利率是多少，可以考虑11-01正套。

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